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谈谈白云山

来源:网络整理 作者:科技新闻网 人气: 发布时间:2018-09-29
摘要:2月份的时候建仓了白云山,AH都买了一些。主要逻辑之前和几个朋友都分享过。3月中旬的时候组合也更新了下,本来

  2月份的时候建仓了白云山,AH都买了一些。主要逻辑之前和几个朋友都分享过。3月中旬的时候组合也更新了下,本来因为在这票上的认知没有超出市场的地方就不分享了。但又想到以前都只在标的关注度低时才发文,基本没多少信息收获。这票关注度挺高,说不定有些朋友一些深度的思考都没说出来,正好可以补充我的认知,我就在此抛砖引玉,简单地写写逻辑,当做探讨。反正留存资料都是现成的。权当马后炮,结果不重要。

  选择白云山的主要逻辑:白云山更接近消费品的逻辑,而非药品。股价多年不涨后,17年中报、三季报业绩增速非常漂亮,在这之后体现的是可持续性的成长。中期成长性在加强,部分板块有可持续的好的变化发生。估值合理偏低,特别是H股。因此在研究后建立了仓位,后面进一步验证了判断,又加了一些。

  和市场不同的一些认知:1.不存在财务造假,销售费用问题16年公司已经确认过,是旧事重提。2.王老吉业绩由于外部原因出现显著增长拐点,大概率加速成长。3.市场普遍对管理层营销能力与多元化保有消极预期,这点有待商榷。4.部分业务存在弹性,市场未注意到。(参考17年所有公开研报以及论坛数据)6.部分负面认知,中期不太可能发生。

  (一)主要逻辑

  具体的逻辑展开如下:

  1. 王老吉灌装凉茶中期内存在一倍到两倍的成长空间。利润率与市场份额大概率双提升。并且存在彻底搞定竞争对手的可能。加多宝管理层内部震荡加剧(例如爆出国内裁员70%,亏损55亿),这样情况下营销阵地就很难稳住,快消品很怕这点。3月21日加多宝总裁和副总经理双双被免职,可能动荡会加剧,并且在短期内无法集中精力拼营销。王老吉如果能把握这点有可能在凉茶一举实现绝对垄断地位。

  目前最清晰的逻辑是市场份额的增加导致收入利润增长,同时价格战、商战减少导致销售折扣和营销费用双降、通胀的传导可能导致涨价、高毛利新品的放量等,有可能毛利与净利润都会提升。海外市场也开始有一点点增量,在东南亚和欧洲看得到王老吉但看不到加多宝。王老吉和加多宝的价格战和商战的惨烈程度在国内快消品之间不说绝无仅有也是十分罕见的,2012年到2014年,仅仅两年加多宝光品牌改名就花费了近100亿。在营销渠道上投入的费用稍微降低一点点就能对净利增长产生很直观的影响。

  具体看两者份额的对比,从4:6,到6:4,再到现在王老吉占据70%的市场份额。基本上随着价格战的落幕以及加多宝大精力放在内部整合、通胀传导可能导致主动提价。王老吉的市场份额、利润率都可能得到提升。看下过去净利润率。

  

 谈谈白云山

  从14年的3%到现在的7%,其实看4年前公司管理层的目标只达成了一半。公司目标是17年市占率70%,净利率10%,净利率的目标今年会有些希望。不过也不一定能回到多年前加多宝那样近20%的水平,但和可比公司对照还存在一些空间。更高毛利率的新品(黑凉茶)等的销量增加也可能提供增量。绿盒王老吉的官司一波三折,随着中粮慢慢掌控加多宝,这个问题有望得到解决,只是早晚的问题。如果解决了,随着渠道的协同,可能在业绩上会有积极体现。

  这里说下长期逻辑,这是我和市场不太一样的认知。虽然整体凉茶市场每年的增速在下降,但是还有每年约4%的增量空间。一些投资者引用理论说明一个饮料品类的生命周期大概4-5年,凉茶是不是会彻底地凉了。我觉得概率不大,别说可口可乐,承德露露、椰树椰汁也作为单一的品类生存了很多年,并没有5年就过气,快消品研究的5年周期更多的指向是单一的口味饮品(体现在口味区分、其他因素同质化)。而无论是凉茶还是椰汁,都不是这类饮品。从过去的存续期历史也可以得到佐证。

  目前的行业增速放缓有内外各种原因,例如本身含糖量高、内部创新不足、外部消费场景的变更而产品开发和营销没跟上等等。这里不展开,但大部分是可能克服的困难。而且直接拿多年以后可能的逻辑来判断中期或者短期的业绩肯定也是错的。

责任编辑:科技新闻网
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