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神州租车重资产越玩越溜 估值为啥上不来

来源:网络整理 作者:科技新闻网 人气: 发布时间:2018-05-29
摘要:大出行领域是重要的投资风口,从前些年的携程、去哪儿,到近年的滴滴,再到刚刚“消停”些的摩拜、ofo。同样采用重资产模式的曹操专车今年1月刚刚完成A轮融资,

  大出行领域是重要的投资风口,从前些年的携程、去哪儿,到近年的滴滴,再到刚刚“消停”些的摩拜、ofo。同样采用重资产模式的曹操专车今年1月刚刚完成A轮融资,估值已达100亿。 

  但神州租车并没有感受到多少热度。155亿市值对应的市销率、市盈率分别为2倍、17.6倍。 

  空姐搭顺风车遇害后,神州没敢出声,看样子是怕了“键盘侠”。 

  风口意味着海量资本的云集。与其白白”烧掉“或变成一堆堆垃圾,不如交给善于打理重资产的企业,让“钱生去钱”。 

  下面看看神州租车运营重资产的“四门功课”:融资、投资、运营管理和残值回收。 

  融资——曾经命悬一线 

  神州租车的融资历程可以概括为从“濒危到从容”。 

  “广义债权融资”不仅包括银行借款、发行债券,应付供应商、预收客户等行为的本质都可视为融资。 

  上市前,神州租车把债权融资用到了极限,资产负债率之高令人发指。 

  虎嗅有文评论其“走过超重资产炼狱”。2012年、2013年,神州租车资产负债率分别为99.7%和98.8%。什么叫“炼狱”?好比买了价值500万的房子,首付200万几乎全是借的,每月还得交月供。 

  2014年9月,神州租车在香港上市,融资35亿港元,年末资产负债率降至43%。

  

 神州租车重资产越玩越溜 估值为啥上不来

  有意思的是,神州租车上市后没有忙着增发圈钱而是频频回购股票。2016年花了5亿港元,2017年以14.37亿港元回购了2.02亿股普通股。 

  上市公司增发出于两种因素,一是趁股价高圈钱,二是真的缺钱。逻辑上两者之间的是“或”的关系。 

  上市公司回购股票也有两种因素,一是股价偏低,二是手里有余钱。在逻辑上两者是“与”的关系。也就是说神州租车自认为被低估而且拿得出钱来回购。 

  市值190亿港元的上市公司,最近两年累计拿出近20亿港元回购股票,这份从容在2013年根本无法想象。 

  投资——国内最大汽车买家 

  对神州租赁而言“投资”就是性价比高、车型配置合理的车辆采购,建立庞大车队。 

  上市前,神州租车在资金极度紧张的情况下,每年投入近20亿添置车辆。到2014年,车队规模相当于排名第二第到十位竞争对手的总和。 

  上市后的2015年,神州租车斥资56.3亿添置新车,进一步巩固了行业龙头的地位。 

  2017年,神州租车再次掀起购车高潮,全年支出44.9亿,占年末租赁车队账面值的47%。也就是说,按价值计算神州租车近一半车辆“不满周岁”。

  

 神州租车重资产越玩越溜 估值为啥上不来

  截至2017年末,神州租车保有车辆10.25万辆,较2016年末净增6051辆。车辆的账面值为95.4亿,计息债务总额为车辆账面值的60%。 

  通俗地说,神州租车10万辆汽车四成是自己的、六成是银行的。这与普通消费者买私家车的按揭比例相近。

  

 神州租车重资产越玩越溜 估值为啥上不来

  2017年,神州租车购入新车约4.3万辆,无疑是中国最大汽车买家。 

  由于批量巨大,神州租车购车成本比普通消费者低20%以上,2017年购入车辆均价为10.5万元。例如,别克公务舱GL8采购价不到18万元。 

  运营管理——毛利润率是“行业鼻祖”的八倍 

  “运营管理”是超重资产模式的核心,宗旨是车辆服役期内的收益最大化。 

  租车业务毛收益≈租金收入-营成本-折旧。租赁公司日常运营的宗旨就是把租金做得多多的,把运营成本做得小小的。至于折旧的提取是需要时间验证的,提多了会严重影响当期业绩;提少了,处理退役车辆所获“残值”与车辆账面价值差距过大,免不了还得计提损失。 

  “单车日均收入”是衡量汽车租赁公司运营管理水平的重要指标。最近三年神州租车“单车日均收入”分别为170元、164元和153元。 

  连续爆发“打车大战”、“补贴大战”、“共享单车大战”的大出行领域,是“烧钱”的重灾区。神州租车平均日租金从2016年的284元降至2017年的230元,跌幅达19%。但是同期神州租车的“车辆利用率”从2016年的57.6%提高到2017年66.7%,最终“单车日均收入”下降了不到7个百分点,表现尚属坚挺。 

  神州租车租赁业务分为两大块,2C的短租业务叫“汽车租赁”、2B的长租业务叫“车队租赁”(目前主要客户是神州优车)。

  

 神州租车重资产越玩越溜 估值为啥上不来

  2015年,2016年,车队租赁收入分别为12亿、21亿,2B业务在总营收中占比从29%蹿升到43%。 

  2017年汽车租赁、车队租赁收入分别为38亿和12亿,2B业务占比回落到25%。 

  租赁业务运营成本主要包括工资、维修、保险、门店、燃料等,2017年上述各项开支依次为5.17亿、2.99亿、1.94亿、2.16亿和5471万。加上4.2亿其它开支,租赁业务的直接运营成本总额为17.01亿,占租金收入的33.7%。较2016年高1.2个百分点,但比2013年、2014年都要低。

  

 神州租车重资产越玩越溜 估值为啥上不来

  考虑到近年来工资、房租的上涨而单车日租金却小幅下降,可以说神州租车直接运营成本的控制相当到位。 

  2017年,神州租车租赁收入50亿,直接运营成本17亿、占营收的33.7%;折旧13.7亿、占营收的27.2%;毛利润19.7亿、毛利润率39.1%。重资产业务毛利润率能接近40%,钱途”算得上光明。 

  2017年,有百年历史的“赫兹”租赁收入81.6亿美元,毛利润4.07亿美元,毛利润率仅5%。分析发现赫兹的折旧成本占租赁收入的34%,运营成本占61%。 

  美国本土租赁市场高度发达、高度饱和,营收增长乏力、毛利润率下滑,赫兹只好大力拓展国际市场,业务遍及147个国家和地区,在全球有8100多个网点,运营成本能不高吗? 

  神州租车毛利润率是赫兹的八倍,固然与国情有极大关系,但还是值得骄傲的。 

  收回残值——探索最佳服役期 

  神州租车超重资产模式的另一块基石是对车辆“生命周期”的理解和管理经验。 

  出厂不满2年的“准新车”处于“青春期”,车况非常好,还能享受厂家数万公里免费保养服务。使用“准新车”开展租赁服务,用户心情愉悦、车辆发生故障的概率小、租车平台维修负担轻,可谓一举多得。 

  出厂2到4年的车辆处于“壮年期”,懂车的人都知道这个时期的车“最好开”。但刹车盘、燃油泵、火花塞、轮胎、减振等零部件陆续到了该更换的时候,车辆维修成本显著增加,租赁公司贡献的收益开始下降。 

责任编辑:科技新闻网
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