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「一个被大家忽视的政策」美联储缩表的进展及影响

来源:网络整理 作者:科技新闻网 人气: 发布时间:2018-05-30
摘要:债市启明系列20180522中信证券明明研究团队《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信、有道云等方式制作的本资料仅面向中信证券客户

债市启明系列20180522fM1博思财富网

中信证券明明研究团队fM1博思财富网

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信、有道云等方式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿使用本资料。fM1博思财富网

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「一个被大家忽视的政策」美联储缩表的进展及影响

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正文fM1博思财富网

2008年金融危机之后,美联储采取大幅度降息和三轮量化宽松政策供给流动性以促进经济恢复,同时也导致其资产负债表急剧扩张。随着美国经济的复苏,美联储也着手退出计划,2014年10月彻底结束资产购买计划即标志着QE退出的开始。2017年9月20日,美联储议息会议宣布从当年10月开始按计划缩减资产负债表规模,2018年3月,FOMC声明缩表规模将在4月扩大,符合原计划。那么当前美联储缩表进程已实行到哪个阶段?历史上其缩表造成哪些影响?本文将对此进行分析:fM1博思财富网

历史上美联储的6次缩表的背景与结果fM1博思财富网

本轮缩表前,历史上美联储曾进行过6次缩表,时间分别为时间分别为1920年-1921年、1929年-1931年、1947年-1951年、1957年-1965年、1978-1979年和2000年,分别对应美国经济发展和世界形势的重要时期。fM1博思财富网

1920-1921年缩表对应一战结束后美国经历的现代史上的第一次经济危机。随着1917年美国加入一战,战争所需的大规模融资需求使得美联储开启扩表,1920年战争结束并出现恶性通胀,美联储即开始以收缩票据贴现和短期贷款为手段的缩表进程,缩表规模达15%。由于缩表手段过于激烈,此次缩表导致工业生产下降25%,机器制造、煤炭、钢铁等约下降70%;农业生产总指数下降11.4%,其中主要农产品价格曾下降70%;失业率最高达到23.1%。但缩表结束后,美国迎来经济飞速发展,被称为“柯立芝繁荣”期。fM1博思财富网

1929-1931年的缩表为资产价格的迅速崩盘,美联储被迫向市场提供紧急流动性后及时退出。一战后美国借助战争的军火收入由债务国转变为债权国,在吸纳大量人才、科技飞速发展、消费需求旺盛下经济蓬勃向上。1929年年股市崩盘后,市场情绪迅速逆转并蔓延至银行系统。资产价格的迅速崩盘使得市场贴现融资需求大大减弱,联储票据贴现与短期贷款规模快速下跌,进而导致了美联储资产规模的被动收缩。此次缩表行为对随后几年美国经济造成了重创,也是美国陷入长期衰退的原因之一。fM1博思财富网

1947-1951年缩表为二战结束后美联储为解决战争形成的巨额财政赤字而主动缩减国债规模。此次缩表建立在国内经济形势大好的背景下,缩表当期,美国GDP增速由前一年的4.10%跌至0.50%,CPI则由正转负,经济过热情况得到缓解。而随后几年,经济即恢复稳定增长。fM1博思财富网

1957-1965年的美联储缩表对应为解决战后历次经济危机而扩大财政赤字,美联储通过资产收缩以实现对通胀的控制。1957-1958年,由于各国在战后普遍采取扩张性财政货币政策,而美国相对更高的汇率使其投资更易过剩,随后爆发二战后第一次世界经济危机和美元危机,海外美元持有者强烈要求兑换黄金。面对较大的国债规模和通胀压力,美联储采取缩表,黄金持有规模减少,导致当期经济增速从6.9%跌至2.6%,形成较大冲击。fM1博思财富网

1978-1979年的缩表对应美国经济出现低增长、高通胀的“滞涨”现象。七十年代,随着日本、德国等其他国家经济的崛起和第二次石油危机,美国逐渐丧失独霸世界的优势并经历战后最严重经济危机,1977年10月到1978年11月连续发生八次美元危机也对美元地位造成冲击。此时美联储通过控制货币抑制恶性通胀,但CPI在缩表后第2年才有明显收缩。fM1博思财富网

2000-2001年为美联储因互联网泡沫破裂、临时提供流动性而采取的短期退出性收缩,具体方式为短期国债购买的减少,资产规模整体减少9%。此次缩表的原因与1930年前后的缩表相同,均为被迫向市场提供流动性的应急手段退出。fM1博思财富网

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总结历年美联储缩表历程,可以分为主动遏制通胀、资产价格崩盘迫使抛售和临时提供流动性退出等情况。就持续时间和规模而言,缩表周期一般为1至2年,规模在2%至15%,且通常伴随利率调整或在加息之后。就效果而言,采取缩表的当年GDP增速均有不同程度的下滑和资产价格下跌,除去30年代收缩过度对经济形成进一步打击之外,大多在其后实现稳定增长。fM1博思财富网

近期美债利率的快速上升,财政政策加杠杆叠加美联储去杠杆为部分原因。2017年以来,美国采取一系列扩张性财政政策以复苏国内经济,2017年12月通过了规模达1.5万亿美元的减税政策,以及规模达1.3万亿、旨在维持政府运转至财年结束的支出法案,财政收入的减少和支出的增加造成赤字的激增,而过量的债务将迫使政府继续发行债券。fM1博思财富网

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责任编辑:科技新闻网
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